???“藥中”茅臺東阿阿膠還在虧損中掙扎。
恩訊危機公關(guān)：7月14日晚，東阿阿膠發(fā)布2020年中期業(yè)績預告。
2020年上半年，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤預計虧損6754萬元至9841萬元，基本每股收益虧損0.1元-0.15元。
對比2019年上半年盈利1.93億元，基本每股收益盈利0.35元，東阿阿膠歸母凈利潤同比下降135%-151%，基本每股收益同比下滑57%-71%。
公司業(yè)績繼2019年以來持續(xù)虧損，東阿阿膠表示，受新冠肺炎疫情影響，國內(nèi)部分經(jīng)銷商復工復產(chǎn)延期，且藥店等銷售場所顧客流量嚴重低迷，導致公司線下業(yè)務(wù)受到較大影響。
其次，公司正在清理渠道庫存，主動嚴格控制發(fā)貨，全面壓縮渠道庫存數(shù)量，因此對今年上半年銷售產(chǎn)生一定影響。
曾經(jīng)的十倍股，毛利率高達70%以上
東阿阿膠是很多投資者喜愛的十倍股，是少有的兼具消費股與醫(yī)藥股特色，能與格力電器、東阿阿膠、中國平安、恒瑞醫(yī)藥、貴州茅臺平起平坐的大牛股。
公司主要產(chǎn)品有阿膠、復方阿膠漿、阿膠糕，是女性滋補養(yǎng)生的絕佳上品，2018年主營業(yè)務(wù)收入占到公司總收入86%。
我們先來回顧下公司近十年業(yè)績。在2010年-2017年，公司業(yè)績較為穩(wěn)定，且保持了相當高的年復合增長率。
公司2010年營收27.59億元，到2017年公司營收73.72億元，年均復合增長率達到15.07%。
歸母凈利潤從2010年8.56億元，增長值2017年的20.44億元，年均復合增長率達到13.24%。
但在2018年，東阿阿膠的高增長戛然而止。
2018年公司營收73.38億元，同比下降0.46%，歸母凈利潤為20.85億元，同比微增1.98%。
到了2019年公司業(yè)績每況愈下，當年營收29.59億元，同比下降59.68%，歸母凈利潤虧損4.44億元，同比暴跌121.29%。
這不僅是東阿阿膠近十年來首次虧損，也是上市23年來首次出現(xiàn)虧損。這只大牛股深陷業(yè)績“泥潭”，也就此終結(jié)了長達二十多年之久的成長性。
去渠道庫存，急于修復業(yè)績
是什么拖垮了東阿阿膠?
是東阿阿膠迫切想保持二十多年高增長的發(fā)展戰(zhàn)略。一個企業(yè)發(fā)展長了總有疲態(tài)，這是不可避免的。馬云也僅敢聲稱阿里做102年。
那么問題來了，如何保持公司業(yè)績快速增長?提價顯然是一個關(guān)鍵手段，也是大消費股們經(jīng)常用的方式，茅臺、涪陵榨菜都在提價。
也正是如此，這些公司才得以維持較高的毛利率。高達70%的毛利率在上市企業(yè)中是比較罕見的。
這還只是東阿阿膠的綜合毛利率，而東阿阿膠系列毛利率更高，歷年都保持在70%以上，甚至2019年毛利率還達到68.02%。這也是公司為何獲得“藥中茅臺”美名的原因。
但另一方面，頻繁提價也造成渠道經(jīng)銷商囤積產(chǎn)品，阿膠本身保質(zhì)期較長，為囤貨創(chuàng)造條件，以待來年或未來提價后再銷售。
縱觀東阿阿膠發(fā)展史，頻繁提價曾兩次曾導致公司營收增長平平。
Wind顯示，2014年公司主營業(yè)務(wù)銷售出現(xiàn)過一次疲軟，再一次就是2018年，以及2019年的業(yè)績“暴雷”。
在2013年7月，公司上調(diào)阿膠出廠價25%，2014年1月再次上調(diào)阿膠出廠價19%，同年9月又上調(diào)阿膠出廠價53%，零售價將做相應(yīng)調(diào)整。
同樣的方式再次出現(xiàn)在2018年12月，公司重點產(chǎn)品東阿阿膠出廠價上調(diào) 6%。但顯然，這次提價已經(jīng)拯救不了市場疲軟。
統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年全國社會消費品零售總額增速為9%，是2004年以來首次出現(xiàn)個位數(shù)增長。
宏觀經(jīng)濟疲軟，以及市場對阿膠提價預期逐漸降低，東阿阿膠經(jīng)銷商的囤貨動機較以往不那么強烈，并開始主動消減庫存、放緩采購，導致公司業(yè)績“暴雷”。
股價觸底回升，增長預期可盼?
曾經(jīng)的十倍股，業(yè)績暴雷后，轉(zhuǎn)型之路在何方?
自2019年以來，東阿阿膠就清理渠道去庫存，加大應(yīng)收款力度。渠道庫存去化暫時沒有數(shù)據(jù)，但從公司存貨變化可大概大概推算渠道去化效果顯著。
Wind顯示，公司2017年公司存貨達36.07億元已經(jīng)顯露危機， 2018年為33.67億元，2019年公司存貨波動上升達35.22億元。
到了2020年一季度，公司存貨降至33.96億元，沒有進一步抬升趨勢。這段時期估計公司在情理經(jīng)銷商渠道存貨。
同時期，公司一年內(nèi)應(yīng)收賬款、票據(jù)催收效果明顯，從2018年末的24.07億元，降至2020年一季度的10.89億元。
與此同時，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為2.16億元，而2019年末則為凈流出11.20億元，表明公司正在資金在回籠。
公司貨幣資金開始增加，從2019年末的19.22億元，增加至2020年一季度末的19.76億元，在疫情期間也算是非常不容易。
雖然公司2020年半年業(yè)績預告出來，仍舊處于虧損狀態(tài)，但要看到，這個虧損狀態(tài)已經(jīng)環(huán)比已經(jīng)收窄。
分季度看，公司首次虧損出現(xiàn)在2019年第二季度，歸母凈利潤虧損約2億元，第三季度盈利1594萬元，第四季度虧損6.53億元。
到2020年一季度虧損收窄至8387萬元，緊接著就是今年中期預估虧損在6754萬元至9841萬元水平。
市場的反應(yīng)總是先于公司基本面恢復。從今年一季報出來后，東阿阿膠股價也開始起底反彈。
Wind數(shù)據(jù)顯示，公司股價已經(jīng)從2020年4月低點的24.92元，抬升至2020年高點的37.99元，向2019年高點的50.26元靠攏。
綜合市場反應(yīng)來看，東阿阿膠的虧損有望逐步收窄，基本面正在恢復。
此外，從行業(yè)增量空間看，阿膠行業(yè)依舊保有一定增長規(guī)模。
據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2017-2022年阿膠行業(yè)將保持15%的增速，到2022年阿膠市場規(guī)模達到717億元。
而東阿阿膠長期是這個市場的頭牌玩家，長期處于壟斷地位。
據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2019年，東阿阿膠市場規(guī)模占阿膠行業(yè)總體市場規(guī)模的比重達61.30%。其主要競爭對手、同是來自東阿鎮(zhèn)的福牌阿膠，所占市場份額約16.53%。恩訊危機公關(guān)。
阿膠行業(yè)呈現(xiàn)雙寡頭競爭的格局。但相對東阿阿膠，福牌阿膠價格低廉，注重低端市場，而東阿阿膠則聚焦中高端市場，永遠不要低估了中高端人群消費能力，茅臺酒或許是一個很好的印證。
